注：文中數(shù)據(jù)來源于八馬茶業(yè)（2013-2017年度）公開財報，財報下載自巨潮資訊網(wǎng)。其中，2013-2014年度數(shù)據(jù)選自掛牌前公開轉(zhuǎn)讓說明，2017年度數(shù)據(jù)來自業(yè)績快報。因此，2013、2014和2017年度數(shù)據(jù)并不完整。
前言
任何時候的信息都不是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結論是否有效呢？關于這一點，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板企業(yè)財報數(shù)據(jù)真實性問題，但他們擁抱資本市場并敢于公開經(jīng)審計的財報，這些先行者更多的是值得大家學習。
需要強調(diào)的是，財報分析會對公司財報的信息質(zhì)量做邏輯對照，并非為了揭露會計舞弊和會計假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價值。
一、八馬茶業(yè)簡介
1 八馬茶業(yè)歷史
八馬茶業(yè)股份有限公司源于百年前名揚東南亞的"信記"茶行。
八馬茶業(yè)股份有限公司是一家集種植、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈、全茶類連鎖企業(yè)。
八馬茶業(yè)股份有限公司董事長王文禮是國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)安溪鐵觀音制作技藝代表性傳承人。
公司定位中國好茶，開發(fā)全茶類產(chǎn)品，布局十大名茶產(chǎn)區(qū)，從鐵觀音第一做到中國茶代表，現(xiàn)已成為國內(nèi)茶行業(yè)龍頭企業(yè)之一。
八馬茶業(yè)股份有限公司擁有強大的線上線下連鎖經(jīng)營能力，構建“直營＋加盟”、“線上＋線下”的現(xiàn)代營銷模式，不斷提升核心競爭力。
線下渠道：公司在全國經(jīng)營門店共計超1300家，規(guī)模在業(yè)內(nèi)位居前列，具有跨區(qū)域經(jīng)營、全茶類滲透的能力；
線上渠道：自2012年起，已陸續(xù)入駐各大主流電商平臺，并一直蟬聯(lián)全網(wǎng)烏龍茶類目第一，線上銷售額位居行業(yè)前列。
2 八馬茶業(yè)在新三板那些事
2013年5月13日，八馬茶業(yè)在泉州宣布，已完成首輪私募股權融資，總投資額近1.5億元，進場機構包括IDG資本、天圖資本、同偉創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投和天璣星投資。
在這筆融資中，四大機構共出資1.46億元獲得1500萬股，占比20%，每股價格為9.71元，八馬茶業(yè)的投后估值為7.28億元。
公轉(zhuǎn)書顯示，八馬茶業(yè)于2013年與四家機構簽訂了回購協(xié)議，約定四年內(nèi)或另行協(xié)商的時限內(nèi)取得合格上市核準；此外，八馬還和出資最多的IDG資本簽訂了業(yè)績補償條款。
完成融資的八馬茶業(yè)進入上市輔導期，預計2013年底登陸中小板。
彼時躊躇滿志的八馬茶業(yè)或許沒想到，2013年中國開始了空前的“反四風”，而且規(guī)模和強度不斷提升。而這對走高端定制路線的八馬茶業(yè)無疑是一個重磅炸彈。為了完成對投資人的承諾，八馬茶業(yè)轉(zhuǎn)向新三板掛牌。
2015年12月8日，八馬茶業(yè)股份有限公司獲批通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌上市（股票代碼：834754）。
作為目前中國最大的鐵觀音生產(chǎn)商和銷售商之一，八馬茶業(yè)的掛牌上市意味著中國鐵觀音第一股正式誕生。同時，八馬茶業(yè)也是新三板營收最高的茶企，屬于新三板創(chuàng)新層。
掛牌期間八馬業(yè)績增長明顯，但其存續(xù)時間不到兩年半。
2018年4月24日，八馬茶業(yè)終止掛牌新三板。
此外，其公開承諾在2018年4月24日發(fā)布2017年度財報，但2018年4月23日八馬茶業(yè)公開宣布24日終止掛牌。
這是一個有意思的腳底抹油現(xiàn)象，至今企業(yè)也未對外界給出解釋。
二、八馬茶業(yè)靠什么賺錢
公司產(chǎn)品覆蓋烏龍茶、綠茶、紅茶、白茶、普洱、花茶等各類茶葉產(chǎn)品以及茶具、茶食品等。
表1 ?八馬茶業(yè)產(chǎn)品分類分析（2013—2017年度）
1?茶葉
八馬茶業(yè)提供全茶類的產(chǎn)品，其中以自產(chǎn)鐵觀音為核心茶類。
茶葉占營業(yè)收入的比例約為90%，主營業(yè)務突出而且穩(wěn)定，但也說明公司業(yè)務結構存在較大風險，主營業(yè)務一旦出現(xiàn)問題會給營收帶來很大影響。
2 茶具和茶食品
這兩塊收入占比排在茶葉之后，但占比不超過5%。
這兩類產(chǎn)品通過委托加工方式生產(chǎn)，產(chǎn)品設計和生產(chǎn)較薄弱，體現(xiàn)在市場的銷售份額也是較少。
三、八馬茶業(yè)賺了多少錢
我們將通過營收、凈利潤、毛利率、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流指標來闡述這個問題
表2 ?八馬茶業(yè)總營收、凈利潤、毛利率、資產(chǎn)負債率（2013—2017年度）
從營收方面來看
最高營收為2017年度約5.79億，最低營收為2014年度約為3.94億。
由于2013空政府開始了空前的反腐倡廉，對八馬茶業(yè)之前主打高端定制帶來了很大的影響，從而導致銷售收入下降。后續(xù)，八馬茶業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結構，大力發(fā)展親民型的自飲茶；同時，電子商務業(yè)務持續(xù)增長，從而讓拉動銷售收入上升。
從凈利潤方面來看
最高凈利潤為2017年度5389萬，最低凈利潤為2014年度1779萬。
從毛利率方面來看
毛利率差異不顯著，都在55-58%區(qū)間。
該企業(yè)的毛利率水平較高，從側(cè)面反映了茶葉行業(yè)的進入壁壘較高。
茶葉行業(yè)的壁壘主要就是地理條件和制茶工藝。
安溪鐵觀音是國家地理標志產(chǎn)品，具有“觀音韻、蘭花香”的獨特品質(zhì)。
從資產(chǎn)負債率來看
負債率明顯呈下降趨勢，最高為48.48，最低為37.39。
資產(chǎn)負債率較低，有助于幫助企業(yè)克服一些不期而遇的財務風險，但也說明公司財務戰(zhàn)略較為保守，公司凈資產(chǎn)收益率不高。
八馬茶業(yè)現(xiàn)金流概況
表3 ?八馬茶業(yè)現(xiàn)金流（2013—2017年度）
經(jīng)營現(xiàn)金流
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額波動幅度較大，最高為6081.72萬元，最低為1610.88萬元，4年間凈利潤波動較大。這主要是因為2013年國內(nèi)反腐倡廉，禮品茶遇冷，八馬度過產(chǎn)品調(diào)整期帶來的變化。
投資現(xiàn)金流
投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2015年大幅減少，主要是公司日常利用閑置資金持續(xù)購買銀行類保本理財產(chǎn)品。期末理財產(chǎn)品余額5,200萬。
另，2015年增加一筆定期存款3,099萬，導致投資活動現(xiàn)金流量大幅減少。
2016年，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅增加，主要是公司期末用于投資理財資金回籠。
籌資現(xiàn)金流
2013—2015年公司籌資活動凈現(xiàn)金都是流出狀態(tài)。
2016年，公司籌資活動凈現(xiàn)金流入1,709.21萬元。其中籌資活動現(xiàn)金流入3,470萬元，分配股利934.80萬元，利息支出130.99萬元,償還借款695.00萬元。
綜上，公司營運能力較強，營運資金管理良好。
四、八馬茶業(yè)在哪些區(qū)域賺錢
表4 ?八馬茶業(yè)財務信息——區(qū)域分類分析（2013—2017年度）
公司收入來源以廣東、福建為主，市場相對集中。
上述兩省是鐵觀音主要消費市場，亦是公司產(chǎn)品中心、生基地所在鐵觀音主要消費市場，亦是公司產(chǎn)品中心、生基地所在地。
然而，如果上述競爭加劇或發(fā)生其他不利變化，將對公司的經(jīng)營業(yè)績帶來影響劇或發(fā)生其他不利變化， 將對公司的經(jīng)營業(yè)績帶來影響，公司業(yè)務仍存在市場相對集中的風險。公司應積極拓展其他區(qū)域及茶類市場。
目前，公司出口銷售額占比最高不超過0.59%，銷售收入主要還是來自國內(nèi)。
如果我國經(jīng)濟增速放緩或政策產(chǎn)生變化，將導致消費者對茶葉的需求，尤其是高端下降。同時全國各個區(qū)域的經(jīng)濟增長并不均衡，市場需求也不盡相同，公司在部分地區(qū)取得的銷售經(jīng)驗可能難以復制到其他域。
五、八馬茶業(yè)科研實力
表5 ?八馬茶業(yè)專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況
隨著消費者需求趨于多樣化以及持續(xù)的消費升級，該公司在產(chǎn)品研發(fā)上加大投入，引進研發(fā)人才、投入軟件及設備，推出了多條鐵觀音之外的多品類產(chǎn)品線，從單一鐵觀音品類向中國好茶轉(zhuǎn)型，取得了一定的效果。
1 專利和發(fā)明專利數(shù)量
公司掛牌前轉(zhuǎn)讓說明財報顯示共取得19項專利，其中發(fā)明專利4項，實用新型專利10項，外觀設計專利5項。
2016年度財報顯示共取得11項專利，其中發(fā)明專利4 項.
公司在財報公布的數(shù)據(jù)前后矛盾，這有待于進一步考證？
2 研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例
公司具有世代傳承、難以復制的鐵觀音制作技藝，最核心的技術為茶葉拼配和烘焙技術。公司核心技術團隊由經(jīng)驗豐富的老茶師與中青年茶師相結合組成，是安溪鐵觀音制作技藝最強的技術團隊之一。
但從研發(fā)金額來看，研發(fā)投入規(guī)模相對較小。
公司掛牌期間研發(fā)費用差異較大，最高約424萬，最低約22萬，但投入研發(fā)費用占營收比例都不到1%。
一方面，企業(yè)掛牌期間研發(fā)投入金額雖有較大增長，但專利數(shù)等并未見明顯增長；另一方面，企業(yè)掛牌期間投入研發(fā)金額最高年度也不到企業(yè)營收1%，這說明企業(yè)對研發(fā)投入重視程度不夠。
3 員工人數(shù)和教育程度
公司與集美大學、中國農(nóng)業(yè)科學院茶葉研究所等高校、科研機構開展產(chǎn)、學、研等合作，有效實施茶園可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，確保從茶園到茶杯的全程質(zhì)量安全，持續(xù)不斷改進生產(chǎn)加工工藝、開發(fā)新品種。
但從公司自有員工人數(shù)來看，最高為1322人，最低為1261人，人數(shù)差異不顯著。一方面，這說明團隊業(yè)務和人員穩(wěn)定；另一方面，這說明公司發(fā)展步幅小，甚至小幅倒退。
從員工本科（含）以上學歷人數(shù)來看，最高為96人，最低為84人，人數(shù)差異不顯著，且存在小幅度先增后降，一定程度上說明公司缺乏吸引優(yōu)秀人才的機制。
財報顯示八馬茶業(yè)屬于典型的家族企業(yè)。公司實際控制人王文超、王文禮和王文彬為兄弟關系，合計持有約60%股份，處于絕對控股地位。此外，公司總經(jīng)理吳清標與王文彬、王文禮、王文超之間為表兄弟關系 。
小結
實際上，以八馬茶業(yè)為代表的中國茶企普遍存在以下問題：
1 市場集中度低：即便是在茶葉行業(yè)中營收最高的茶企，市占率卻不到1%；
2 區(qū)域性明顯：茶企的業(yè)務多集中在國內(nèi)某個特定區(qū)域；
3 行業(yè)低端制造業(yè)：人工屬性高，機械化程度低，“看天吃飯”；
4 茶飲、茶衍生物等開發(fā)不足：大多以原葉茶、茶粉等低附加值產(chǎn)品為主；
5 家族企業(yè)居多：財務數(shù)據(jù)不規(guī)范，受當?shù)卣a貼較多等等；
6 吸引人才能力弱：企業(yè)員工大學本科以上學歷占比普遍不到10%。
八馬茶業(yè)是內(nèi)地茶企的標桿，公司在產(chǎn)品研發(fā)和市場營銷上應該是在行業(yè)前列。但其在資本市場上道路還是蠻曲折，擁抱資本市場走過的路對國內(nèi)其它茶企肯定是一種有益的參考。
2013年，八馬拿到私募機構融資并沖刺中小板，最終失敗。
2015年12月，為了完成對投資人的承諾，八馬茶業(yè)掛牌新三板。
2018年4月，八馬茶業(yè)終止掛牌，這其中存續(xù)時間不到兩年半。
2018年12月，八馬茶業(yè)成為央視《大國品牌》唯一入選茶企。
八馬茶業(yè)宣布將在2019年加速全國的連鎖店及十大名茶產(chǎn)區(qū)布局，預計在全國將有超過10000家的八馬茶業(yè)連鎖店。
同時，2019年八馬茶業(yè)也將沿著“一帶一路”的路徑開始布局全球。
2019年開1萬家連鎖店，王文禮帶領下的八馬茶業(yè)走向何方？
八馬茶業(yè)退出新三板，主要可能是有以下幾點：
1 新三板融資難：企業(yè)掛牌門檻低，但投資者開戶門檻較高；
2 政府補貼降溫：公司已將政府補助作為非經(jīng)常性損益進行會計處理；
3 不能直接轉(zhuǎn)板：八馬茶業(yè)雖然處于新三板創(chuàng)新層，但新三板并不存在真正的直接轉(zhuǎn)板制度，仍只能通過IPO的方式首次公開發(fā)行并在場內(nèi)市場上市
4 信息披露成本較高：會計和法務費用是個較大的負擔。
八馬茶業(yè)是茶企與資本結合的先行者，衷心祝福八馬茶業(yè)越來越好！
中國茶企已經(jīng)進入強競爭時代，江湖的故事會越來越多。
原葉茶由于其農(nóng)產(chǎn)品和文化屬性的原因，產(chǎn)品標準化只能靠拼配，但產(chǎn)品規(guī)?；鹆枯^難，這就注定了以原葉茶為收入主要來源的企業(yè)在營收上很難有大的突破。
我想做一個大膽的判斷，中國茶業(yè)第一個100億營收的茶企應該是以茶飲為主營業(yè)務的企業(yè)，會在3-5年出現(xiàn)。
目前，很多傳統(tǒng)茶企不認可茶飲屬于茶行業(yè)，而固執(zhí)地將其稱為餐飲行業(yè)。但我覺得中國茶跨界不怕爭議，用時間、事實和實力說話吧！
中國茶企要順勢而為，因為沒有成功的企業(yè)，只有時代的企業(yè)。
借用八馬茶業(yè)董事長王文禮的話共勉吧！
國興茶興，與祖國一同崛起的中國茶，必將誕生偉大的品牌。
注：需要強調(diào)的是，本文初衷只是基于公開文字和數(shù)據(jù)向大家介紹八馬茶業(yè)。如有文字和數(shù)據(jù)錯誤，給當事人造成困擾，先在此致以歉意。但我們會盡最大努力，希望提供客觀、理性、中立的信息。此外，本文有參考部分網(wǎng)絡公開資料和數(shù)據(jù)，再此一并致謝。祝好！
八馬茶業(yè)掛牌期間財報及公告（PDF版打包，共7份），點擊?閱讀原文?免費獲取。
a 八馬茶業(yè)（2015-2017）連續(xù)三年財務報告（3份）；
b 八馬茶業(yè)（2015-2016）年度財報更正說明（2份）；
c 2018年八馬茶業(yè)臨時股東大會決議和終止掛牌公告（2份）。
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